确定的增长进一步提升电力设备行业内公司的投资价值

受益于电力投资的不断增长，电力设备行业未来两到三年的增长已成定局，尤其是电网设备行业。电力设备行业的自身增长将提升业内公司的价值，而相对不确定的宏观经济，这种确定的增长将进一步提升电力设备行业内公司的投资价值。

两年后，主流火电设备制造子行业需求回归常态

03－07年以火电为主的电源投资是以牺牲资源优化配置来换取速度的非常态，透支了火电建设未来两三年的部分空间。这种局面的出现将直接导致2008－2010年我国火电设备行业面临需求的下滑。除了拥有水电与核电等大规模替代产品的企业，中小型火电设备企业业绩从高峰回落不可避免。

电网设备制造业的景气期开始来临

中国要实现电源与电网的平衡，必须提高电网的输配电能力，使之能与电源规模相匹配。根据我们对未来五年的装机增长预测，电网的变电容量在未来五年年新增变电容量增长率为23%，国家电网公司和南方电网公司“十一五”建设规划也证实了这一增长幅度。

倾向输电网络建设，高压设备厂商受益更大

在侧重于输电网络建设的电力投资倾向下，全国变电容量中高压部分的比重将获得提升，高压电网设备的需求增长将超过电网投资的平均增长。我们预测这一增长速度将达到30%，相关的高压电网设备制造商，如特变电工、平高电气、天威保变、国电南瑞等可明显受益。

成本压力犹存，但已缓解

电网设备行业，尤其是变压器行业的成本压力在06年难以根本缓解，但利润率仍可缓缓回升，主要是受益于产品价格的上涨。我们认为05年上半年行业利润率所受到的冲击是一种极端情景，只要原材料价格不出现短期内急剧上涨，行业就有相应的时间和空间来修正产品价格，抵消成本的压力。

2006年电力设备制造业评级为“谨慎推荐”

我们看好电网设备制造业更为长久的增长，由此电网设备制造企业可获得更加稳定的评价。从企业投资的角度来看，我们更加看好具备行业整合能力和具有新技术、新产品研发/生产能力的企业，其竞争潜力和增长前景值得期待。

投资建议

行业评级：谨慎推荐

根据我们对06年及未来几年电力投资的预测以及影响电力设备制造业多个因素的分析，我们认为06年及未来几年中国电力设备制造业将呈现以下状态：

03－07年以火电为主的电源投资是以牺牲资源优化配置来换取速度的非常态，透支了火电建设未来两三年的空间。这种局面的出现将直接导致2008－2010年我国火电设备行业面临需求大幅下滑甚至无活可干的窘境。除了拥有水电与核电等大规模替代产品的企业，发电设备企业的下滑不可避免。

中国要实现电源与电网的平衡，必须提高电网的输配电能力，使之能与电源规模相匹配。根据我们对未来五年的装机增长预测，电网的变电容量在未来五年年新增变电容量增长率为23%，国家电网公司和南方电网公司“十一五”建设规划也证实了这一增长幅度。

核电、风电以及太阳能的发展前景已经勿庸置疑，受国家产业政策转变的影响，未来10－20年内需求增长迅速，值得我们期待。

在侧重于输电网络建设的电力投资倾向下，全国变电容量中高压部分的比重将获得提升，高压电网设备的需求增长将超过电网投资的平均增长。我们预测这一增长速度将达到30%，相关的高压电网设备制造商，如特变电工、平高电气、天威保变、国电南瑞等可明显受益。

电网设备行业，尤其是变压器行业的成本压力在06年难以根本缓解，但利润率仍可缓缓回升，主要是受益于产品价格的上涨。我们认为05年上半年行业利润率所受到的冲击是一种极端情景，只要原材料价格不出现短期内急剧上涨，行业就有相应的时间和空间来修正产品价格，抵消成本的压力。

电网设备制造业虽然面临着极好的市场需求，但从整个行业来看，中国的电网设备制造企业和市场结构目前仍然处在发展期，行业内部存在不少的扰动因素。这些因素在很大程度上制约着行业的发展，尤其是国内企业的盈利前景。